证券研究报告名称：《楼市止跌回稳系列一：土地收储打开局面，城市更新激发活力》

　　中信建投非银金融&前瞻研究团队将围绕数字金融与大模型在金融领域的应用撰写系列深度，围绕大模型应用于金融业各类子行业的痛点、案例★★★、未来展望等维度进一步展开★。

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　　证券策略研究报告：《从“互联网+★★”到“人工智能+★★”——复盘历史的十五点启示 》

　　2、专项债收储落地规模不及预期。当前广东★★、北京等经济较发达地区落地收储规模较大★★★，对于财政压力较大地区专项债收储实施进程及规模可能不及预期★★。

　　证券研究报告名称：《DeepSeek如何加速金融业数字化转型★★★？——数字金融系列深度之一》

　　（1）内需支持政策效果低于预期★★★。如果后续国内地产销售★★★、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振★★★，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正★。

　　2024年财政总盘子收缩★★，既是当年国内总量需求疲弱原因之一，也一定程度催生国内“资产荒”定价逻辑。

　　本文作为第一篇综述★，第一部分从金融机构数字化转型的核心痛点出发，第二、三部分以数字营销★★、海外投顾及保险数字化三个场景为例探讨大模型赋能金融业务的模式★，第四部分归纳总结DeepSeek推动金融机构数字化转型的核心逻辑，最后一部分对券商★★、保险、信贷★、供应链金融及其他金融科技机构业务逻辑的痛点和数字化价值进行深入探讨★★，以期对金融行业的智能化和数字化转型提供参考★★★。

　　以人工智能为核心的关键技术突破正在带来新一轮产业创新浪潮，“人工智能+★”已经成为A股当前最重要的投资主线★★。通过对两次行情的深度对比复盘，我们认为当前人工智能已经进入景气验证阶段（类似2013年年初）★，有望成为市场长期主线★。未来行情可能★★“由硬到软”，从龙头扩散★★★，重点关注端侧和应用领域的爆发式增长。

　　（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售★、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险再次凸显，经济复苏不及预期★，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

　　大模型快速迭代★，推动具身智能大发展，AI赋能深浅，关系到行业发展空间与竞争格局重构。

　　（2）股市抛压超预期★★。A股快速拉升后又剧烈调整，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。

　　（3）数据安全风险★：无论是具身智能还是人形机器人，与物理世界的交互都会涉及到大量的数据及处理，可能会出现数据、知识产权风险★★。

　　1月中旬我们发布报告《积极布局下一轮进攻行情》★，并且明确提出AI+是主线，此后科技板块持续引领市场上涨。对全球资金来说★，中国科技股重估认同度不断上升，同时担心美国经济边际趋势可能向弱，资产走势初现中强美弱。虽然近期科技板块涨幅不小，但综合看我们认为春季攻势未完★★，AI+主线明确★★。当前市场外部环境平稳，宏观逻辑暂让位于产业趋势★，科技股行情攻势未完，如短期交易过热导致回调，预计也不会是行情终点，而是还有再布局与进攻机会，继续重点关注政策预期差与产业趋势共振方向。关注行业：互联网★★★、通信★★、电子、计算机、传媒、有色等。

　　展望2025，预算内收入改善★★，因赤字增扩、专项债增发且特别国债扩容；预算外融资收缩改善★，这也将边际改善2025年财政总盘子★★★。

　　风险提示：当前全球产业发展和经济形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定★★★、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能影响。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位★，经济增长持续放缓★★★，货币等经济政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力★，多数新兴和发展中经济体面临增长减速★★★、资金流出和输入性通胀等压力。2023年和2024年★，全球经贸和产业链波动、地缘形势和债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和供应链等供给侧扰动★，部分发达经济体前期货币投放和补贴政策之后的通胀扰动仍未平抑★★★。2025年至今★，美国特朗普新一届任期的政策调整正在较快进行★，下一阶段全球经济在总量增长★★★、结构调整和发展前景等领域的不确定性风险仍然较高。

　　近期港股行情主要由产业催化，DeepSeek横空出世推动中国AI产业迈向新阶段。自1月底开始，港股市场受到科技板块的引领开始快速回升。资金结构方面，外资短期冲击强，而南向延续稳定持续流入的态势，将成为港股市场长期增量资金的主要来源。从后续走势来看★，资金关注度或将从科技股转向价值股★★★。长期下，我们认为港股牛市将进一步延续。

　　人形机器人是具身智能最重要的载体，模型迭代与供应链降本加速其商业化落地★，百家争鸣态势正形成，特斯拉不再是产业链唯一风向标，预计将会涌现出来更多参与者。

　　2025年2月10日，比亚迪在其智驾发布会展示了智驾系统研发和商业成果，其2025年高阶智驾将向10万元甚至7万元车型下沉，该战略将使得同行业车企跟进，带来全行业的智驾下沉。根据亿欧智库，2024年L2+（高速NOA）渗透率达到8%★★，L2+（城市NOA）则为0%，预计到2030年L2+（高速NOA）和L2+（城市NOA）的渗透率分别达到55%、25%★★★。智驾平权背景下，智驾渗透率将快速提升，对应地，激光雷达、摄像头★、算力芯片、域控制器等环节将迎来出货量增长和配置升级机会，车载电子元件需求有望爆发。

　　证券研究报告名称：《AI终端系列报告四★★★：高阶智驾加速普及，催动硬件快速放量》

　　供应链成本优化压力★★、芯片供应协同挑战★★★、技术快速迭代的适配需求、数据应用的合规性管理★★、标准差异化的本地化适配。

　　中信建投证券发布2025年十大热门研报榜单★★★，涵盖了科技创新、多重博弈、消费、政策、产业升级等多个方面。

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　　证券研究报告名称：《具身智能和人形机器人行业投资机会分析——2025年机器人行业系列报告之三》

　　1、C919投入运营不及预期：国内民用航空飞机制造行业下游客户为飞机总装公司，近年来军工政策向好，但存在国家政策及国际环境的改变而减少C919投入运营的可能性。

　　5、国际政治经济环境变化风险★：民用航空领域上游产业及中游组件部分公司集中于军工行业。军工行业属于特殊的经济领域，主要受国际环境、国家安全形势★、地缘政治★★★、国防发展水平等多种因素影响。若未来国际形势出现重大变化，导致国家削减国防开支若军工订单不及预期则可能影响到行业企业的营收。

　　本文作为第一篇综述★★★，第一部分从金融机构数字化转型的核心痛点出发，第二、三部分以数字营销、海外投顾及保险数字化三个场景为例探讨大模型赋能金融业务的模式，第四部分归纳总结DeepSeek推动金融机构数字化转型的核心逻辑★★，最后一部分对券商、保险★★、信贷、供应链金融及其他金融科技机构业务逻辑的痛点和数字化价值进行深入探讨★，以期对金融行业的智能化和数字化转型提供参考。

　　4、行业竞争加剧风险★：近年来★，波音和空客公司也在大力发展本公司民航飞机领域，若有新机型研制成功则会大大影响国产民航飞机的订单数量。另外，新入者会挤占行业中原有企业的市场份额，对其业绩产生不利影响。

　　3、供应链风险：国内民用航空飞机制造领域发动机、航电系统等核心零部件仍然依赖进口★★★，若因地缘政治导致进口受限，且短期内无法国产化替代，则可能影响到企业产品的交付。

　　若将税收、非税、土地出让★★、政府债券等预算内总收入记为预算内盘子★★，城投净融资视为财政预算外盘子，预算内外相加★★★，才是中国财政的总盘子★。

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　　2025年欣然已至★★★，相较前期市场关注，或有五大预期差：第一个预期差是科技创新。原以为创新更多在美国，实际上我国创新爆发，众多亮眼突破“出圈”★，全球再次进入斯普特尼克时刻；第二个预期差是多重博弈。原以为特朗普竞选时提出的60%关税将冲击市场，实际上此次美国MAGA2.0目标众多，更多精力在其国内事项★；第三个预期差是消费★。原以为消费承压★★，实际上内需扩张和消费提振，已在路上★，或超预期；第四个预期差是政策。原以为逆周期调节或紧锣密鼓★，实际上的节奏是相机而动，但稳步前行；第五个预期差是产业升级。原以为人口★、地产等叙事仍将压制经济和情绪★★，实际上产业升级悄然发生，经济信心东升西降★★★，市场情绪初现昂扬。

　　（1）AI发展放缓风险：无论是具身智能还是其中人形机器人的商业化落地进展★，都依赖AI的持续发展完善，如果AI发展放缓甚至出现停滞，那么将影响具身智能与人形机器人的产业化进程★。

　　（1）地缘政治风险。如果地缘关系管理不善，可能影响外资对港股的配置偏好。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

　　本文给定多种组合敏感性测算★★，结论是，除非土地出让收入和预算外融资再度下行，否则2025年财政总盘子大概率较2024年边际改善★★，这意味着2025年广义金融条件较2024年更优。

　　（3）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治★★、军事、科技★、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突★、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险★，如果发生危机则可能对市场造成不利影响★★。

　　2.榜单指出，科技创新已成为A股当前最重要的投资主线，人工智能已经进入景气验证阶段，有望成为市场长期主线.

　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖★★★，但恢复水平有限，未来延续低位震荡★，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力★★，则经济回升动力受限。

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　　利用专项债积极收储闲置土地★★★、通过货币化安置加快城市更新都是2024年底提出的消化存量的新举措，2025年初以来正快速落地。这些新举措，一方面减少了市场无效供给★★★、增加了有效需求，另一方面也为开发商注入流动性，对楼市的止跌回稳具重要意义。目前楼市处于政策效果巩固阶段，通过推动经济回升向好、对楼市供需两端同时发力、推进房企信用修复等多方联动，止跌回稳效果将愈加明显。

　　3） 上下游景气验证结果不及预期：如果下游人工智能产品实际需求不及预期，或人工智能对生产力的提升作用被证伪★，将导致投资者重新评估人工智能对经济的影响，对板块估值造成冲击；

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　　大飞机的价值量符合微笑曲线，总体设计环节具有较高的附加值，其次为核心分系统如航电机电和发动机系统，产业链中上游环节如零部件加工、分段制造★★、电子元器件以及材料等相对技术壁垒较低。我们认为，当前我国商飞已经实现了大飞机整机从零到一的突破★★★，随着民用大飞机的市场逐步打开★★★，产品力逐渐提升，有望为我国航空产业带来广阔的市场空间★★。随着核心系统如机载系统、发动机系统技术的逐步突破，我国航空产业链将掌握核心竞争力★，打开产业链利润空间。

　　（4）道德伦理风险：具身智能尤其是人形机器人的发展★★★，可能引发社会伦理问题★★★，需要提前加以干预和设定。

　　证券研究报告名称：《港股当前最关键的七个问题——“市场策略思考”之二十六》

　　2） 算力建设遭遇难以解决的瓶颈★：如果美国对中国的芯片封锁持续，国产算力建设不及预期，或国内算力建设资金投入下滑，可能影响我国人工智能产业的整体发展进程；

　　1） 技术差距再次被美国拉开：如果中国人工智能技术发展不及预期，或美国技术领先优势再次扩大★，可能有损投资者对中国人工智能产业发展的预期，导致相关板块估值降低；

　　中信建投非银金融&前瞻研究团队将围绕数字金融与大模型在金融领域的应用撰写系列深度★，围绕大模型应用于金融业各类子行业的痛点★、案例、未来展望等维度进一步展开。

　　2、相关标的业绩不及预期：机体制造部分是国产程度最高的部分，因此随着C919交付进程的加快，部分公司将直接受益★★。但若标的公司业绩不及预期，C919交付进度则会受到影响★。

　　（4）美股市场波动超预期★。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。

　　考察中国财政力度，不能只关注赤字率★★。中国财政有鲜明的预算内外两条线索，财政总盘子也应综合考虑两方面收入★。

　　本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号★★。

　　（2）宏观经济波动风险：宏观经济如果出现重大下行★★，会影响具身智能与人形机器人产品的需求，影响社会创新热情★★★。

　　1、房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期：未来依旧有下行或恢复不及预期的风险；结转不及预期★：房地产销售持续下滑，房企现金流承压，或将导致开发商延缓施工节奏，从而导致结转不及预期★★★。此外★★★，房地产市场止跌回稳的延续性可能存在不确定性，若后续房价继续下降，开发商可能面临较大的减值压力和去化率较低的局面★。

　　4） 科技股估值过高且主动权益持仓大幅超配：科技成长板块可能被资金一致看好，并遭遇过度炒作，极端情况下相关板块可能被严重高估，出现类似2015年的泡沫化行情；

　　5） 国内经济超预期复苏下利率大幅回升：宏观经济出现重大变化★，或A股出现新的投资主线同样可能终结“人工智能+行情★★★”。

　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长★★★，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

　　（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续★★，全球流动性宽松不及预期，港股流动性也将承压。